【当前独家】重庆啤酒(600132):创新意识超前 成长性有望后期验证

来源:信达证券股份有限公司时间:2023-05-05 18:26:28


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事件:公司发布 2022 年年报,2022 年实现营收140.39 亿,同比+7.01%;归母净利润12.64 亿元,同比+8.35%。此外,公司发布2023 年一季报,2023Q1 实现40.06 亿元,同比+4.52%;归母净利润3.87 亿元,同比+13.63%。

点评:

扬帆22 顺利收官,业绩符合预期。2022 年,公司实现收入140.39 亿元,同比+7.01%,其中销量实现286 万千升,同比+2.4%,基本符合预期,千升酒收入4915 元,同比+4.5%。分品牌矩阵看,国际品牌实现收入48.73 亿元,同比+7.9%,高于公司整体收入增速,占比36%;销量实现77 万千升,同比+6.2%;千升酒收入6295 元,同比+1.7%。

本地品牌实现收入88.23 亿元,同比+6.0%,占比64%;销量实现208万千升,同比+1.1%;千升酒收入4237 元,同比+4.9%。成本端,2022年大麦和部分包材价格高企,公司千升酒成本2434 元,同比+5.5%,提价和产品结构改善并未完全消化成本压力,毛利率同比-0.5pct。费用端,公司销售费用率同比-0.30pct,管理费用率同比-0.13pct,归母净利润实现12.64 亿元,同比+8.35%,归母净利率同比+0.11pct。

23Q1 销量符合预期,吨价提升略受阻。2023Q1 公司实现收入40.06 亿元,同比+4.5%;其中销量实现82 万千升,同比+3.7%,符合我们预期。

千升酒收入4864 元,同比+0.8%,略低于我们预期,我们认为主要原因在于高档产品恢复较慢所致,公司高档产品实现收入13.28 亿元,同比-3.4%;而主流产品实现收入21.52 亿元,同比+8.1%,经济产品实现收入4.40 亿元,同比+11.4%。展望后期节奏,我们认为随着啤酒旺季到来,餐饮和夜场渠道复苏,公司高档产品比如乌苏和1664 恢复有望加快,有望带动公司千升酒收入水平进一步提升。

23Q1 成本环比改善趋势强化,税率下降超预期。从成本端来看,受益于玻璃、瓦楞纸包材价格和原油价格下跌,2023Q1 公司千升酒成本同比+4.0%,成本环比改善趋势进一步验证,符合我们预期。但是由于产品结构提升放缓,公司毛利率同比-1.67pct,短期受损严重。从费用端来看,考虑到公司2022 年年底进行组织架构调整,费用投放节奏推后,销售费用同比-1.5%,销售费用率同比-0.76pct;管理费用率同比-0.29pct。

值得关注的是,在西部大开发的所得税优惠下,公司一季度所得税率同比-7.79pct。从利润端来看,2023Q1 公司归母净利润实现3.87 亿元,同比+13.63%,归母净利率同比+0.79pct。

创新意识超前,成长性有望后期验证。我们认为渠道阻力是公司面对的短期问题,长期看公司品牌意识超前,对啤酒生意的理解更强调产品创新。从核心竞争力来看,我们看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼,品牌资产的沉淀相对来说是难以复制的。我们认为,随着二季度进入啤酒消费旺季,受疫情影响比较大的乌苏和1664 有望恢复增长,有望带动产品结构的强劲复苏。我们预计2023-2025 年归母净利润CAGR 为29.0%,营收CAGR 为16.0%,2023-2025 年EPS 分别3.29 元、4.35 元、5.47 元,对应2023 年4 月28 日收盘价(104.16 元/股)市盈率32、24、19 倍,维持“买入”评级。

风险因素:新冠疫情反复、乌苏增长不达预期、原材料价格波动等

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责任编辑:FD31
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